Perspectives des fonds spéculatifs Q2 2024

Des économies et des politiques monétaires plus fragmentées ouvriraient davantage d'opportunités de valeur relative régionales, ce qui devrait soutenir les fonds spéculatifs.

Les fonds spéculatifs ont progressé de 4,2 % depuis le début de l'année et à mars 2024, ce qui est comparable aux allocations globales diversifiées, y compris les portefeuilles 40/60 actions/obligations qui ont progressé d'environ 2,2 % et présentent une volatilité plus élevée. La performance de ces fonds depuis le début de l'année a été tirée par les CTA, les fonds axés sur les marchés émergents et les fonds L/S Equity, tant directionnels que neutres. Dans l'ensemble, ce secteur a continué à produire un alpha très fort, en hausse de plus de 6% par rapport à l'année précédente.

À la fin de l'année dernière, les marchés avaient estimé que la croissance ralentirait suffisamment pour faire baisser l'inflation, ce qui inciterait les banques centrales à entamer un cycle d'assouplissement complet, stimulant ainsi les actifs à risque. Depuis janvier, face aux signes d'une croissance mondiale plus résistante, les marchés ont intégré une inflation plus forte ainsi qu'un assouplissement monétaire plus tardif et moins profond. En d'autres termes, les investisseurs sont revenus sur les prévisions d'inflation et d'assouplissement trop optimistes et les projections de croissance trop pessimistes de l'année dernière.

1.  Des économies et des politiques monétaires plus fragmentées ouvriraient davantage d'opportunités régionales d'arbitrage en termes de valeur relative, en particulier dans le domaine des obligations. En outre, comme les marchés restent concentrés sur la technologie, les autres segments devraient continuer à se différencier et cela pourrait soutenir les fonds spéculatifs.
    
2. L'élan de l'arbitrage sur la valeur relative sera néanmoins limité par l'exceptionnalisme américain, notamment pour les actifs liés au dollar américain, car l'inflation et les taux d'intérêt continueront à dominer le discours pendant une période prolongée.
    
3. Le momentum semble de plus en plus fragile, ouvrant la voie à un marché moins directif et à davantage d'essais et d'erreurs, notamment pour les obligations et leurs substituts. En réalité, le momentum est particulièrement tendu dans les actions américaines et japonaises. Historiquement, lorsque le contexte macroéconomique était favorable, un renversement du momentum était gérable pour les marchés plus larges. Cependant, cela implique un risque accru pour les actions à faible capitalisation. D'un point de vue positif, cela signifierait une moindre concurrence du bêta pour les fonds spéculatifs.

L'environnement alpha reste favorable, bien qu'avec des nuances régionales. Les corrélations entre les prix des actions et les valorisations se sont effondrées dans la plupart des régions depuis le début de l'année, tandis que la dispersion des actions a augmenté. Cette évolution s'explique par la fatigue de la hausse des actions, une plus grande différenciation économique à mesure que nous progressons dans le cycle économique, et par le fait que les investisseurs ont anticipé un changement de cap de la part de la plupart des banques centrales. L'environnement a été très favorable aux gérants d'actions L/S. Ces conditions devraient perdurer dans les années à venir. Elles restent largement présentes dans l'UE, mais sont revenues à la moyenne aux États-Unis et au Japon, où les taux d'intérêt continueront probablement à jouer un rôle dominant pendant plus longtemps.

Le contexte de la dette des pays émergents reste attrayant pour les fonds spéculatifs axés sur ces marchés, bien que les taux élevés des pays méditerranéens et une inflation plus rigide dans ces régions constituent des risques majeurs.

Pour les investisseurs, les obstacles à l'allocation dans ce segment sont moindres. Les risques structurels des marchés émergents se sont atténués, leur croissance continue de surpasser celle des marchés mondiaux, et les taux d'intérêt commencent tout juste à baisser. Le désendettement de la Chine est une contrainte évidente, mais devrait rester gérable. Même si les valorisations de la dette des pays émergents sont correctes ou légèrement élevées, le portage net (ajusté au risque) est parmi les plus attractifs comparé à d'autres actifs.

Nous anticipons une reprise de l'activité des entreprises, offrant ainsi aux gestionnaires un éventail plus large d'opportunités. Le stress lié au financement des transactions diminue à mesure que nous entrons dans la phase finale du resserrement monétaire. La confiance des entreprises se rétablit grâce aux signes de résilience de la croissance mondiale, et les banques sont prêtes à prêter à nouveau, comme en témoigne l'assouplissement des normes de prêt. Une grande quantité de capital (2 milliards de dollars en private equity, 5 milliards de dollars en trésorerie d'entreprise1), tandis qu'un pipeline d'acquisitions retardées depuis la hausse des taux en 2022 est également prêt à être activé. L'incertitude liée aux élections américaines pourrait retarder certaines opérations dans des secteurs sensibles, mais il existe une forte logique de fusions-acquisitions pour les opérations stratégiques dans les secteurs exposés à l'IA et à la numérisation, à la transition énergétique, à la relocalisation et à l'énergie. Le resserrement des marges des entreprises et la modération de la croissance des bénéfices et des revenus soutiennent également la croissance externe.